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他山之石 |
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| 国外养老金与资本市场发展的互动关系
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| [时间]：2002-01-10 |
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养老金是以保障退休人员的生存和生活质量为目的的，它的资金属性是“安全第一，收益第二”。长期以来，受这一观念的影响，各国的养老保险资金主要投资于货币市场。但是由于人口老龄化，城市化进程加快带来的压力，全球养老保险制度正经历着重大的改革，从现收现付制向基金积累制转变，从普遍保障制向收入关联制转变，从以公共养老保险为主向发展企业年金、私人养老保险转变。全球养老基金的规模不断扩大，预计到2003年全球养老金规模将突破15万亿美元。养老金进行资本市场投资已成为世界各国的选择在国际资本市场上，养老基金已经成为最重要的机构投资者之一，它的崛起有力地促进了全球资本市场的繁荣。在世界市场资本总额中，大约有20%是养老金资产。截止到1998年12月，全球养老金资产已达10.8万亿美元，其中，美国、英国、日本三大市场占全球退休资产市场总额的近80%。一些国家的养老保险资金改革和养老金投资的实践表明，养老保险投资与投资于资本市场并不矛盾，甚至可以产生互动和双赢的结果。一方面，资本市场使得养老金成为一个长期性的机构投资者，另一方面，养老金进入资本市场同时也对资本市场的结构、效率以及金融创新产生了重要影响。养老保险制度有利于促进经济增长养老保险的强制性和有关退休保险的一些税收优惠，有助于提高人们的养老保险的储蓄率。很多国家的实践证明了这一点。在瑞士，其积累式第二支柱(职业年金计划)转为强制性储蓄的十年里，国民储蓄率由占GNP的6%提高到8.5%。智利的改革在最初几年，国民储蓄率也有明显的提高。即使不能提高储蓄率，也会改善储蓄资金的结构，增加长期储蓄资金的比例。后一点对我国更加重要。而储蓄率的提高或资金结构的改善，是经济发展的源泉。形成一个良性的循环链：养老保险资金—储蓄率或资金结构—投资—经济增长—资金增值—投资。养老金入市有利于促进资本市场发展部分养老金进入资本市场，可直接增加资本市场的资金供给量，改善资金结构；养老基金的不同的资产组合，不仅会对证券需求结构产生影响，而且还会影响资本市场中其他投资者的资产组合在银行储蓄与证券之间的分布；养老基金为了保证在长期内能够支付养老金收益的需要，还要求投资同时具备相当的安全性和收益水平，从而推动了新型金融产品的开发和风险管理技术的提高；同时，养老保险资金进入资本市场有助于培育机构投资者，改善投资理念。养老保险资金进入资本市场提高了市场的有效性。养老基金一个重要的投资原则是“谨慎人原则”，由于信息不对称产生委托代理问题，各国监管机构和养老基金的委托人对投资、投资管理人和信息披露提出了很详尽的要求。资本市场的发展提高了养老金的投资收益资本市场的存在和发展是养老基金成为一个持有各种不同资产的机构投资者的前提，它使养老基金进行资本化积累和证券投资组合成为可能。养老基金规模增长与股票和其他资本市场工具收益率有很大关系。美国是世界上资本市场最发达的国家，拥有规模最大的养老基金。美国养老基金增长主要归功于证券价格的上涨，特别是股票市场价格的上涨。从1990年到1999年，美国股票的累计收益率达166.22%。美国养老基金规模从1996年的7.9万亿美元，增加到1999年底的12.7万亿美元。1999年美国养老基金的20%为共同基金，这一年共同基金增长553亿美元，增长率为29%。其中，76%主要收益来源于国内外股票；大约16%主要来源于货币市场和债券市场；约8%为其他投资。在一些新兴市场国家，如智利、新加坡、阿根廷等，近年来由于政府管制的放松，养老金也开始进入资本市场，并取得了较好的投资回报。以智利为例，20世纪80年代初开始推行养老金改革，从1981年到1991年养老金年平均回报率达到了14.4%，有力地推动了本国的经济发展和资本市场的繁荣。养老金在取得资本市场较高收益的同时也将承担一定风险资本市场的风险可分为两大类，一类是与市场和社会相关联的系统风险，一类是与某种个别投资品种相关的非系统风险。系统风险只能被动地规避，非系统风险可以主动地通过分散化投资组合消除。在市场经济社会里，任何投资工具都是存在风险的。养老金投资将会遇到资本市场的系统风险考验。我国20世纪90年代曾出现过银行储蓄存款负收益的情况；美国1966年至1981年期间，长期政府债券和短期政府债券的实际收益率也均为负增长，这说明，银行存款、国债投资并不是无风险的，同股票、金融衍生品等投资工具相比，区别只在于风险的程度不同。养老金投资应追求通过科学的分散化投资组合管理办法降低风险，在可控制的一定风险幅度之内追求收益最大化。我国加入WTO并逐步开放资本市场，利率市场化一旦成为现实，货币、银行存款、债券将同股票市场一样随着宏观经济的波动而波动，承担经济运营、社会发展的系统风险。 程 钢
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