加强风险管理

提高养老金投资收益水平 

--戴相龙理事长在亚洲养老金圆桌会议上的主旨演讲

2009年11月5日

尊敬的首席执行官、女士们、先生们：

经历国际金融危机的风寒，我们来到温暖如春的曼谷参加亚洲养老金圆桌会议，分享各位同行应对国际金融危机、强化风险管理的宝贵经验，我们很高兴。我相信，这次会议必将对亚洲养老金投资发挥积极的指导作用。

这次国际金融危机给全球养老金投资带来了严重损失，对今后养老金投资弥补过去的损失，获得适当收益造成巨大压力。国际金融服务机构所提供的数据显示，2007年全球养老基金资产规模为31.4万亿美元，到2008年底下降到25万亿美元，下降20%。据OECD上月底发表的报告，2008年底，OECD各成员国养老金资产总值22万多亿美元，比2007年底减少5万多亿美元，缩水20%以上。其中，美国、英国和加拿大损失最为严重。今年以来的形势虽然有所好转，但和2007年底相比，缩水幅度仍在14%左右。包括亚洲在内的新兴经济体的养老金投资也受到金融危机的冲击，但是损失相对较轻一些。国际金融危机对中国金融业冲击较小，但由于出口急剧下降，全球股市下跌影响，到2008年底，中国股市市值比年初下跌一半，导致全国社会保障基金去年的投资收益，按公允会计原则计算，投资收益为-6%。

总的看来，全球养老金投资一直坚持审慎方针，面对百年不遇的国际金融危机，造成投资损失也在所难免。但是，我们应从这次危机中，至少可以得到以下几点教训。一是养老金投资对股票市场的依赖程度不能过高。据我了解，有的国家的养老金投资公司，对股票投资占全部资产超过50%，这是很危险的。在这次危机中，那些股票仓位较重的国家养老金缩水幅度最大，反之则较小。因此，根据自身特性多元化配置资产十分重要。二是养老金所有者对投资管理人的选择和监管要严格。事实说明，危机中的养老金投资损失，和投资管理人片面追求高收益的行为关系十分密切。而按照自身风险容忍度谨慎选择投资管理人并加强约束监管，是养老金投资的基础性工作。三是要监督养老金投资管理人密切注视全球经济运行和金融市场的变化，提高对风险识别能力。从2007年7月美国房价大幅下跌开始，国际金融危机爆发迹象已经很明显。但多数养老金机构未能快速做出反应，及时调整资产组合以减少损失。可见，我们的能力还需不断提高。

这次全球金融危机，导致全球经济衰退。产生这次危机的主要根源是国际金融体系和国际经济发展格局不适应新的变化。20国集团峰会已对国际金融体系改革达成许多原则。这种改革是必然的，是艰巨的，也是长期的。以美元为主导的国际货币体系，在短期内不会有重大变化。现在，全球经济正从衰退转为复苏，全球金融市场仍趋稳定，国际资本的跨境流动也在逐步恢复。发达国家对外直接投资减少，新兴市场对外直接投资增加；跨国贷款减少；对证券投资增加。分析和把握全球金融市场发展新机遇，总结养老金风险管理的经验和教训，提高养老金收益率，是我们养老金投资机构共同的任务。

中国养老金制度正在从城镇职工扩大到农民。城镇职工养老分三个部分，一是社会养老保险。职工按工资的8%交纳保费，业主按职工工资20%交纳，60岁后开始领取养老金。这部分养老金，现在由省级政府管理。今年9月，累计余额有1.5万亿元人民币，只限于投资国债和银行存款，收益率只有2%-3%，常常低于当年通胀率。二是企业年金。由企业筹集资金。目前，累计存量为2000亿元人民币，由企业委托数十家基金管理公司投资。三是全国社会保障基金。2000年8月，中国政府设立全国社会保障基金，并委托同时成立的正部级全国社会保障基金理事会投资管理。基金来源，一是中央财政预算内拨款，二是全国发行彩票的一部分公益金，三是从今年6月开始执行，国有股上市将其10%股份转由全国社保理事会持有。到2009年9月底，全国社保基金有6780亿元人民币。预计到明后年可超过1万亿人民币。今年1-9月，投资收益556亿元，投资收益率为9.84%。基金设立9年，年投资收益率平均为9.44%，扣除同期年均通货膨胀2.08%，实际投资收益为7.36%，取得了较好的投资收益。

经过9年努力，全国社会保障基金基本建立了有中国特色的基金投资管理体系和风险管理制度。

一是建立基金投资管理体制。设立理事大会，每年一次大会审议和决定基金5年、1年资产配置计划，审定理事长工作报告和全国社会保障基金年度报告。现在理事大会由21名理事组成，其中包括现任和前任国家领导人，财政部、人力资源和社会保障部现任副部长，3位省政府现任副省长，理事长和3位副理事长等各方代表，年中召开一次座谈会。过去两任、现任理事长由前财政部长、央行行长担任。理事长通过投资决策委员会等3个专业委员会审定投资项目，内设8个部门负责具体投资工作。

二是坚持审慎投资方针。一是树立长期投资、价值投资和责任投资的投资理念。二是正确选择投资目标与风险政策。现阶段的中长期（2008年-2012年）投资最低目标是战胜通货膨胀，5年预期年化收益率不低于3.5%。三是基金对各类资产的投资实行比例控制，针对宏观经济和市场变化，按5年、1年和每个季度滚动调整。基金对股票的投资不是“追高杀跌”，而是在股票市值过高，带来股票投资占资产比例过高时，则出售股票。相反，在股票市值过低，带来股票投资占资产比例过低时，则增加对股票的投资。截止到2009年9月，在基金总资产中，对固定收益产品投资占45%，对境内外股票投资占30%，对未上市工商企业和股权投资基金投资占20%，对现金等投资占5%。

三是完善投资方式。基金投资通过两种方式进行。一是通过市场公开、公平竞争，选择20多家境内外基金管理公司，委托投资股票债券类资产。目前，这类投资占资产的48%，但投资收益占累计收益的67.24%。二是由理事会直接向未上市公司和对股权投资基金进行投资。每个项目经过投资决策委员会先后3次讨论才能最后通过。基金对当时未上市大型商业银行投资，取得了丰厚的回报。

面对国际金融危机和出口压力，我国更加重视和扩大消费对经济增长的拉动作用，其中一条重要措施就是进一步完善社会保障体系，特别是扩大养老保障能力。今年1-9月，GDP增长7.7%，全年增长8%已无悬念。其中，消费贡献4点，投资贡献7点多，进出口贡献为-4个点，预计明年增长目标可定在8%左右。社会养老由城镇扩大到农村。社会养老金将转由省级政府统一管理，企业年金会更多增加，明后年全国社保基金将超过1万亿元人民币。养老金投资的风险管理和保值增值更为重要。为此，全国社保理事会将进一步改进管理，提高保值增值水平。一是研究改革基金投资管理体制。把全国社保理事会，从国务院直属正部级事业单位改为全国社保基金投资管理公司，吸收社会专业人才，建立激励的约束机制。二是请社会权威中介组织，对9年来基金对各类资产投资比例合理性进行评估。鉴于基金近10年没有重大支出安排，拟适当减少对固定收益产品的投资，维持对股票投资的比例，适当增加对实业的股票投资。把对境外投资比例从现在的7%，提高到20%，开辟对境外未上市公司和股权投资基金的投资。三是改变直接投资的运作方式。现在，基金对未上市公司的投资，由社保理事会直接进行。由于这类投资的选择、调查、商务谈判，十分复杂、十分专业，完全由内设机构进行，难以提高投资效率和投资水平。我们正在研究在社保理事会下设立专业投资机构，参照市场原则，吸引专业人才，建立合理激励机制。

亚太地区各国在探索养老金管理模式和风险管理制度方面已积累很多经验，面对这次金融危机，又有新的发展。我们将认真学习你们的经验，总结自己的经验，把全国社保基金投资管理提高到一个新水平。